可转债到期或者触发回售时，财库公司不一定非要卖币。但在三种情况下，卖币会成为它们不得不选的选项——尤其是当公司没有足够现金、股票又卖不出去的时候。这三种情况，最近在 Strategy 和 Sequans 身上都有实际案例发生。
情况 1：现金不够，卖币是融资清单里的"备选"
这是最常见的一种。公司账上的现金不够还债，股票也卖不上价，就只能把手里最值钱的资产——比特币——拿出来变现。
怎么发生的：Strategy 在 2026 年 5 月宣布以 13.8 亿美元回购 15 亿美元的 2029 年到期可转债，相当于打了八折回购。在给 SEC 的文件里，Strategy 明确列出回购资金的来源包括：现金储备、股票发行收益、以及出售比特币的收益。这是 Strategy 首次在正式文件中把"卖币"列为一个可选资金来源。
实际案例：法国芯片公司 Sequans Communications 更直接。公司 2025 年 7 月通过股权和可转债融资 3.84 亿美元买入比特币，平均成本约 116,000 美元。后来比特币从 126,000 美元以上高位回落超 30%，公司二季度出售了 344 枚比特币，用于偿还可转债和增加现金，并在 5 月完成了全部可转债赎回。Sequans 的 CEO 明确说，撤出比特币战略是为了"强化资产负债表、简化资本结构"。
情况 2：可转债持有人要求回售，公司没钱只能卖币
可转债条款里通常有一条"回售权"：当公司股价跌得够惨（比如连续 30 个交易日低于转股价的 70%），债券持有人有权把债券按面值加利息卖回给公司。这个权利在持有人手里，公司是被动的——持有人要卖，公司就得接。
怎么发生的：Strategy 现在面临约 10 亿美元的债券最早可在 2027 年 9 月被回售的压力。如果到时候公司股价还趴着，持债人选择回售而不是转股，Strategy 就得准备大笔现金来接。Saylor 在一季度财报电话会上已经松口说："我们可能会卖出一些比特币支付股息，只是为了让市场放心。"这其实就是提前给市场打预防针。
风险提醒：预测市场交易员对 Strategy 在 2026 年底前实际卖出比特币的概率定价约为 90%。这个概率比第一次财报会前明显上升，说明市场已经预期卖币大概率会发生。
情况 3：为了"去杠杆"主动卖币清债，退出比特币财库战略
这种情况不是被动还债，而是公司判断"比特币财库"这条路走不通了，主动卖币赎回所有债务，切断杠杆。
怎么发生的：Sequans 的路径很典型——买入 BTC 的融资成本是 3.84 亿美元（通过股权和可转债），但 BTC 跌了 30%，芯片业务也在亏损，双重压力下公司决定"去杠杆"。二季度营收仅 750 万美元，净亏损 980 万美元，还录得 300 万美元比特币减值损失。公司从峰值持仓超过 3,200 枚 BTC 处置超过 80%，只保留约 314 枚，计划逐步清仓，彻底退出比特币财库战略。
Strategy 虽然还没到这一步，但已经通过回购 2029 年债券（打八折、省 1.5 亿美元账面债务）在主动压降债务规模。公司近年累计举债约 82 亿美元，未来几年还有多笔到期和回售安排，融资可持续性是市场关注的焦点。
操作完成的校验方式
判断一家财库公司会不会被迫卖币，去查三样东西：
- 公司资产负债表上的现金储备够不够覆盖未来 12 个月到期的债务；
- 当前股价对应的转股溢价率——如果股价远低于转股价，债券大概率不会被转股，而是到期要还现金；
- 公司最近的 SEC 文件里，"资金来源"那一栏有没有出现"sale of bitcoin"。
下一步衔接动作：如果你持有 Strategy 或类似财库公司的股票，盯住每年财报里披露的"债务到期时间表"和"回售条款触发条件"。每次财报发布后，把未来 12 个月内到期的债务总额跟公司现金储备比一下——如果现金覆盖不到一半，卖币的概率就会明显上升。
