这笔利差不是被单一主体拿走，而是被稳定币产业链上的不同角色分润。目前大部分利差仍留在发行层，由Tether、Circle这类发行商持有，同时也有越来越多份额流向分销层和应用层。
确认国债收益率和用户奖励的差距有多大
以2026年的数据来看：
美联储基准利率维持在4%以上，稳定币发行商储备资产（主要是短期美国国债）的收益率在3.5%-4.5%之间。
Coinbase给USDC持有者的奖励约3.35%-3.5% APY，Kraken的USDG奖励最高4.25%，USDC约1.75%。
差距最明显的是：用户奖励率和发行商储备收益率之间约有0.5-1个百分点的差值。更关键的是，大部分稳定币持有者根本拿不到任何利息——USDC和USDT的主体用户并没有原生收益。
常见认知误区：很多人看到Coinbase给出3.5%的USDC奖励，就以为这是"稳定币通用利率"。但实际上这只是Coinbase的平台运营行为，用户自持钱包里的USDC没有任何收益，发行商赚的利息也不会分给普通持币用户。
第一层——发行商拿走大头
Tether和Circle是这个链条里最大的受益者。
根据Tether 2025年披露的数据，其直接持有超1570亿美元的美国政府债券，即便按4%的收益率计算，每年也能赚约60亿美元利息收入。Circle的规模稍小但模式完全一样：用户存入美元换USDC，发行商拿钱买国债，利息归自己。
发行商拿走的是"铸币税"——用零成本从用户手里拿到美元，然后吃下国债的全部利息。 用户持有的稳定币只是一张"凭证"，底层资产产生的收益跟持币人没有任何关系。
第二层——分销平台分走一部分
分销层正在通过议价把发行商的利差切走一块。
Coinbase与Circle的分成安排是典型案例：对于双方平台外的USDC，在扣除经双方批准的第三方生态激励后，剩余收益由Circle与Coinbase各分50%。Coinbase早期协议中甚至拿走了其平台上USDC产生的100%利息收入。
Circle已与超过150家公司签订了USDC分发合作协议，通过经济激励推动USDC增长和分发。像Hyperliquid这样的大型渠道，通过谈判获得了USDC收益的分配权，然后将其中一部分以奖励形式回馈给用户。
分销平台拿走的部分，本质上就是它们把用户导流给发行商的"佣金"。
第三层——用户拿到的奖励只是"余量"
你拿到的3.5% USDC奖励，是Coinbase把它从Circle拿到的分成收益中的一部分转给了你。
但这里有一个错位：Coinbase拿到的是"全部USDC储备收益的一部分"，而它只把其中一小部分以奖励形式发给用户，剩下的留给自己作为利润。这就是为什么你看到的奖励率总是低于国债收益率——中间被分销平台抽走了一层。
风险提醒：稳定币用户奖励依赖的是发行商和分销平台的商业协议，不是稳定币本身的设计。如果美联储降息，发行商储备收益下降，分销平台能拿到的分成会减少，用户奖励也会同步缩水。Circle 2026年二季度储备收益率已同比下降66个基点至3.5%，如果继续下降，平台能拿出来发奖励的池子也会变小。
操作完成的校验方式
下次看到某个平台宣传"稳定币年化X%"，先拆成三层来看：
发行层赚了多少？ 查一下当前美联储基准利率或3个月期国债收益率；
分销平台抽了多少？ 看该平台是否有与发行商的分成协议，Coinbase是公开的典型案例；
用户拿到多少？ 平台宣传的百分比减去国债收益率，差额就是被发行商和分销平台抽走的利润总和。
下一步衔接动作：如果你关心稳定币奖励的可持续性，不要只看平台宣传的数字，去查Circle最新财报中披露的"储备收益率"变化。这个数字如果在持续下降，用户奖励大概率会跟着调低。每季度财报发布后，用这个数据重新评估你持有的稳定币平台奖励是否还能维持。
