加密货币做市商2026年：Jane Street们怎么影响市场

市场趋势

2026年7月02日

"Fuck Jane Street"这个标签在2026年的X上反复出现，散户的愤怒指向一个核心指控——这家华尔街量化巨头每天美股开盘准时"定点砸盘"比特币。最新13F文件显示，Jane Street在2026年第一季度将比特币现货ETF持仓砍掉了七成，而以太坊ETF持仓增加了约8200万美元。一石激起千层浪。Jane Street到底是在操纵市场，还是被当成了替罪羊？这篇不做情绪宣泄，拆解做市商的真实运作逻辑，以及"10点砸盘"背后被忽视的结构性因素。

做市商到底是干什么的

很多人把做市商和"庄家"混为一谈，其实两回事。庄家靠拉盘砸盘赚钱，做市商靠买卖价差赚钱。

做市商的核心工作是在订单簿上同时挂出买单和卖单，持续提供双边报价。比如在比特币65,000美元挂买单、65,010美元挂卖单，用户成交时做市商就赚到这10美元的差价。单笔利润微小，但乘以千万级的交易频次，收益相当可观。

除此之外，交易所通常会给挂单者（maker）返还一部分手续费，做市商凭借巨量成交还能吃到这块返佣。他们不押注方向，追求的是"Delta中性"——无论涨跌，都能从交易量里抽水。

Jane Street被指控了什么

Jane Street成立于2000年，没有CEO，没有传统层级，靠数学模型在全球200多个交易所用自有资金交易。2026年第一季度交易收入161亿美元，净利润103亿美元，员工平均薪酬268万美元，接近高盛的7倍。

它在加密市场的特殊地位来自两个身份。第一，它是贝莱德IBIT、富达FBTC等比特币现货ETF的核心授权参与者（AP，有权直接向基金公司申购或赎回ETF份额的机构）。第二，它是这些ETF的主要做市商，同时在批发层和零售层报价。

"10点砸盘"的指控源于一个现象：2025年以来，美股开盘后一小时左右，比特币价格经常出现规律性下跌。批评者认为Jane Street利用AP特权，在衍生品市场建立空头头寸后，通过ETF赎回机制压制现货价格，实现"双面收割"。

被忽略的结构性因素

几位业内人士在公开讨论中拆解了这套叙事，指出了几个关键的反驳点。

赎回机制本身就会产生卖压。当IBIT出现大额赎回时，AP必须在现货市场卖出比特币来平仓。这不是"故意砸盘"，而是做市流程的机械结果。如果卖压集中在一开盘，很可能只是因为机构交易指令就是在那个时间点执行的。

基差套利资金的进出放大了波动。CME比特币期货相对现货经常有溢价，量化机构会做空CME期货、同时做多现货（通过IBIT等ETF）来赚取基差收益。2025年套利年化收益一度达到12%-15%，大量套利资金涌入推高了IBIT持仓。当收益率跌到5%以下，这些资金平仓离场，自然导致ETF赎回和现货卖出。大额申购未必代表看好，大额赎回也未必代表看空——很多时候只是套利收益率的函数。

流动性枯竭让正常行为显得异常。2025年10月11日的极端行情导致约190亿美元爆仓，多家做市商被迫收缩风险敞口，市场流动性大幅下降。同样的做市对冲操作，在深度充足时几乎看不见，在流动性匮乏时就会被放大成"操纵"。

还有一个反常识的点：如果真的要操纵市场，为什么选在流动性最充沛的美股开盘时段？流动性差的时候（比如盘后或周末），操纵成本低得多。选择全天流动性最好的时间"砸盘"，本身就不符合操纵的逻辑。

做市商行业在变

Jane Street的争议只是冰山一角。整个加密做市商行业正在经历深刻变化。市场走熊后，项目方给做市商的预算大幅缩减，优质项目稀缺而做市商增多，利润空间被压得很薄。合规成本已经占到运营总支出的30%-50%，草莽时代的玩法在加速淘汰。

头部做市商像GSR、Wintermute、Keyrock等正在从单纯的"流动性提供者"向"Web3投行"或"资本市场平台"转型——整合代币设计、融资、上市、做市、资产管理全链条，靠的不再是信息差和波动率，而是合规能力和系统化风控。

对普通交易者来说意味着什么

第一，别把做市商当敌人。没有做市商提供双边报价，市场滑点会大得多，你想卖出的时候可能根本找不到对手盘。2025年10月11日就是最好的反例——多家做市商暂停做市后，流动性真空加速了暴跌。

第二，看到"规律性砸盘"先想结构原因，别急着找阴谋。ETF的申赎机制、基差套利资金的进出、做市商的Delta对冲——这些都可能产生规律性的价格模式。不是每个规律背后都有反派。

第三，理解做市商的行为逻辑有助于判断市场阶段。当套利收益率足够高时，大资金会通过ETF涌入推升价格；当收益率收窄，资金撤出又会形成卖压。这比单纯看多或看空更接近市场的真实运转方式。