大额赎回集中发生时，链上基金需要卖出的资产遵循一套严格的流动性层级：先卖高流动性资产（国债、回购），再动备用信贷，最后才被迫折价出售低流动性资产。
赎回触发后的资产变现顺序
货币基金的资产管理有明确的流动性层级。当赎回集中出现时，基金经理不是把资产按比例卖掉，而是按流动性从高到低逐级处理。
第一层：现金和隔夜回购 基金通常会保留一部分现金或隔夜逆回购作为"活期储备"，这部分资产可以当天变现，不产生价格损耗。这是应对日常赎回的第一道防线。
第二层：短期国债和央行票据 如果现金储备不够，基金经理会卖出剩余期限短的国债或央行票据。货币基金的资产配置中，短期国债、央行票据属于高流动性资产，在市场正常时可以快速成交，价格偏离较小。
第三层：同业存单和商业票据 再往下是收益率略高但流动性稍弱的资产——银行同业存单、商业票据等。这部分资产变现时间会稍长，且可能产生小幅折价。
第四层：动用银行授信或流动性支持 部分基金会和银行建立信贷安排，遇到集中赎回时先从银行借入资金垫付，再用后续资产清算来偿还。银河数字与道富银行推出的代币化基金SWEEP，明确设计了机构级流动性管理机制，支持投资者在获得收益的同时保持随时申赎的能力。
极端情况：折价出售低流动性资产 如果赎回规模持续扩大，前面的流动性储备全部消耗完，基金才被迫出售剩余期限较长的资产。在正常市场环境下，货币基金通常提供较快的赎回安排；但在市场受压、资金大量流出时，基金可能需要更长的时间来变现资产。这正是大额赎回集中发生时，基金为什么可能需要暂停赎回或采取流动性管理措施的原因。
链上基金的特殊结构：即时流动性正在被补充
代币化基金与传统货币基金的一个关键区别在于，赎回的"资金垫付"可以由链上流动性提供者来完成。传统基金的底层变现流程不变，但投资人等待的时间被压缩了。
Grove推出的Basin流动性网络提供了每日高达10亿美元的稳定币流动性支持，针对贝莱德BUIDL和骏利亨德森JTRSY等代币化基金，在赎回获批后先行垫付稳定币，底层基金再按正常流程结算。
Symbiotic的Liquid Lane系统采用类似逻辑：赎回请求通过询价路由至做市商网络，做市商中标后立即交付USDC，同时接收代币化资产，发行方在后台完成结算。
这些机制不改变底层资产的变现顺序，但让投资人在赎回时不用等底层资产全部卖完，流动性缺口由做市商或流动性池先垫上。
底层资产的实际"出售方"是谁
对于普通投资人来说，赎回时收到的是稳定币。但底层资产的出售方依然是基金管理人——基金行政管理人收到赎回请求后，在后台处理基金份额销毁、资产清算，并将收益通过稳定币或法币通道交付给投资人。2025年11月，瑞银与Chainlink在以太坊上完成了首个链上代币化基金赎回交易，涉及瑞银美元货币市场投资基金代币（uMINT），赎回和结算流程全部在链上完成。
下一步操作
如果你持有代币化基金且担心集中赎回影响，建议查看该基金的底层资产配置——现金和国债占比越高，赎回压力的承受能力越强。如果基金接入了Basin或Liquid Lane等流动性网络，赎回时获得即时稳定币的概率更高。同时留意基金公告中是否提及"暂停赎回"或"流动性管理措施"的触发条件。
