净值固定在 $1.00 不代表本金不会亏损。这个 1 美元的净值是标价，不是本金保障。
净值维持 1 美元是会计规则，不是无风险承诺
链上货币市场基金维持 $1.00 净值，依靠的是估值策略和会计处理，而不是底层资产不会亏钱。
恒定净值（CNAV/LVNAV）基金通过特定的估值程序来维持单位净值稳定。但这只是会计上的平滑处理——底层资产价格波动时，基金用摊销成本法记账，把波动摊到整个持有期里，而不是每天反映在净值上。
S&P Global Ratings 把 BlackRock BRSRV 评为 AAAm 最高级别时明确加了一句：评级不是保证，基金仍可能亏损，它也不是银行存款，不受 FDIC 保险保护。
什么时候会打破 1 美元净值
"Break the buck" 是货币市场基金最核心的风险——当基金的资产价值低于负债，净值跌破 $1.00 时触发。
这种情况通常发生在：底层资产（如短期债券）发生信用违约，或流动性危机迫使基金以低于面值的价格抛售资产来应对赎回。一旦净值跌破 $1.00，$1.00 的"标价"就失效了。
实际案例中，代币化货币市场基金同样面临这个风险。链上基金即使代币在公链上流转，底层资产组合、定价和结算仍在传统市场中完成，这种结构在大量赎回期间可能加剧波动。
收益分配方式不同的产品，风险特征有别
Franklin Temple ton FOBXX 通过每日增发新代币空投到持有人钱包的方式派发收益，而非通过净值上涨来实现收益。赎回时按 $1.00 执行。BlackRock BRSRV 同样保持 $1.00 净值、持有美国国债和隔夜回购协议。
但它们的 $1.00 净值依赖于底层资产在压力时期能按面值清算。如果底层资产出问题，净值同样会跌破 $1.00。
风险提醒
链上货币市场基金的增长伴随新的结构性风险。国际清算银行（BIS）明确指出，这类基金依赖许可钱包、链下市场基础设施和少数大型持有者，在赎回激增时可能加速压力传导。
另外，稳定币与代币化基金的互相关联可能放大市场压力。如果稳定币大规模流出，可能迫使基金抛售资产，产生双向流动性挤压。这意味着代币化基金的风险不是孤立的——它和稳定币生态系统之间存在双向反馈回路。
下一步操作
如果你在评估链上货币市场基金，不要仅凭 $1.00 净值就判断它"等同于稳定币"。核实它的底层资产构成（美国国债、回购协议还是其他短期工具）、赎回机制（能否在压力时期正常赎回）、以及是否有流动性管理工具（如赎回门槛或暂停机制）。监管框架（如香港和欧盟已出台相关指引）正在完善，但目前各基金的实际保障程度因产品而异。
